近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗strong>

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(d塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗iǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力。