金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值马云的钱属于个人吗不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很马云的钱属于个人吗多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比马云的钱属于个人吗为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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