4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)0.72万亿，去年(nián)同(tóng)期0.65万亿；新增(zēng)社融(róng)1.22万亿(yì)，去年同期0.93万亿(yì)；社(shè)融增速10%，前(qián)值(zhí)10%；M2同(tóng)比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向(xiàng)来看(kàn)，因(yīn)为2022年(nián)4月本身就(jiù)是(shì)社(shè)融(róng)信贷比较(jiào)弱(ruò)的一个月，所以今年4月的社融信贷(dài)看上去比去年(nián)多(duō)，但(dàn)实(shí)际上(shàng)是比较(jiào)弱的，比疫情前的2019、2018年4月社(shè)融都要弱。就今(jīn)年的节奏(zòu)来看(kàn)，一季度(dù)社(shè)融信贷提(tí)前发力，所以投放巨大，4月(yuè)份慢慢(màn)回(huí)归正常乃至(zhì)略偏弱的(de)状态。

　　居民的中长贷(dài)在(zài)经(jīng)历(lì)了积压(yā)需求暂时(shí)释放之(zhī)后，再度回归比(bǐ)较弱(ruò)的态(tài)势，居民(mín)中长贷同比比去年萎缩1156亿，这意味着居民可能非(fēi)但没(méi)有明(míng)显(xiǎn)增(zēng)加房贷的意愿，反而在加大还(hái)贷的量，这与前段时间新闻报道(dào)的居民提前还房贷现象(xiàng)增(zēng)加的(de)情(qíng)况一致。另外，根据不完全统计的4月部分银行的理财规模变化，银行(xíng)理财(cái)出现了明显的(de)回(huí)流，但(dàn)在权(quán)益市场上资金回流并不明显，因此极有可能流到了低(dī)风险(xiǎn)低波动的相关产(chǎn)品上(shàng)。这说明(míng)无论是对实物投资(zī)还(hái)是金(jīn)融投资，居民部门的风(fēng)险偏好(hǎo)仍有待修复。因此，随(suí)着居(jū)民部门购房欲望下降之后，整(zhěng)个金(jīn)融部门(mén)其实并不缺钱，但大(dà)家(jiā)都在等待权(quán)益市场系统性(xìng)风(fēng)险偏好(hǎo)抬(tái)升的一个明确的政(zhèng)策或者基本(běn)面信号(hào)。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏(sū)下低通(tōng)胀，反映的是内生动力(lì)偏(piān)弱的预期(qī)

　　中国4月CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1%，预期上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下降3.3%，前值下降2.5%，通(tōng)胀(zhàng)维(wéi)持低位，这反映的是国内(nèi)修复动力偏弱，而供应(yīng)总体充足，进而价(jià)格(gé)维持低迷。我们(men)也判断在弱修复之下(xià)，低通胀(zhàng)的特(tè)质(zhì)有望延续。

　　结构上看，食品(pǐn)价格继(jì)续回落。4月CPI食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4%，前值上涨(zhǎng)2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于(yú)天气(qì)转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜(cài)价格同环比大幅下降，环比下降6.1%，同比(bǐ)下降13.5%，存栏量也相对充裕，猪(zhū)肉(ròu)价格环比继(jì)续下跌3.8%，降幅有所(suǒ)收窄。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月(yuè)持平，环比上涨0.1%。从(cóng)大类分项来看，食品烟酒(jiǔ)、生活(huó)用品及服务、交通(tōng)和(hé)通信同比涨幅回落；衣着、居(jū)住、教育文化和娱(yú)乐涨幅较上月有所扩大；医疗保健持平，这(zhè)反映(yìng)的是(shì)普通(tōng)消费品的需求修复(fù)较弱，而高端、偏(piān)服务项的消费需求率先修复。

　　PPI同比继续大(dà)幅回落，主(zhǔ)要受(shòu)上年同期(qī)基数较高影响，同时全球库(kù)存(cún)周(zhōu)期去化，制造业偏(piān)弱。生产(chǎn)资料价格同比下降(jiàng)4.7%，环(huán)比下降(jiàng)0.6%，继续(xù)回落；生(shēng)活资料同比上涨0.4%，环(huán)比下降(jiàng)0.3%，均较弱(ruò)。分行业来(lái)看(kàn)，上游(yóu)和中游煤(méi)炭开采(cǎi)、石油和(hé)天然气开采、黑色金属采矿(kuàng)、石油、煤炭及其他燃料加工、黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业均(jūn)有较(jiào)大拖累，电力、热力的生产和供应业、纺织服装服饰业，非金(jīn)属矿采选业同比上涨(zhǎng)。

　　通胀连续两(liǎng)个月处在(zài)低位，我们认为(wèi)这反映(yìng)的是内生修复动(dòng)力较弱。季节性因素以及产(chǎn)业周期带(dài)来(lái)的(de)食品价格下跌和生产资料(liào)价格下跌，带动CPI同比放缓、PPI大幅(fú)回落。随着下半年基数(shù)下降，经(jīng)济逐步修复，通胀有望回升(shēng)，但我们认为通胀(zhàng)短期(qī)内也(yě)较难(nán)回到(dào)1%水(shuǐ)平之上(shàng)，投资均不需要过度考虑(lǜ)“通缩”和“通(tōng)胀”问题。短期(qī)来看，物价回落有助于企业刚(gāng)性成(chéng)本下降，修复盈利能力，关(guān)注通胀的修复更多反映的(de)是需求修复的幅度。

　　三、下(xià)一步的策略：反弹概率大，要保(bǎo)持交(jiāo)易的灵活性

　　从(cóng)上述基本面的分析(xī)出发，我们仍然维持“市场乱战，均衡(héng)且脆弱的交易机(jī)会”的判断。从技术(shù)面看，当前权益市场(chǎng)的买入理(lǐ)由(yóu)是大盘指数再度接近前期低位(wèi)，这为我们提供了(le)布局机会，交易的反(fǎn)弹(dàn)概率(lǜ)在(zài)加(jiā)大。从策略角(jiǎo)度看，投资者需要高度重(zhòng)视交(jiāo)易的灵(líng)活性。策略的(de)整体包括趋势、结构与(yǔ)节奏，反(fǎn)弹(dàn)带来的是节奏的变化，不(bù)是趋势(shì)和(hé)结构的(de)变化。

　　哪些板(bǎn)块反弹机(jī)会较(jiào)大呢？创金合信基金(jīn)宏观策略(lüè)配(pèi)置团队观察各家分析(xī)师对申(shēn)万各行(xíng)业2023年归(guī)母净利润(rùn)的(de)预测，可以作为参考。如果让(ràng)反弹更扎实一(yī)些，预(yù)期业绩变化是一(yī)个相对可靠的数(shù)据。

　　环比(bǐ)上周来看，市(shì)场(chǎng)对公用事(shì)业、石油石(shí)化、房地(dì)产等行业(yè)基本面(miàn)较为乐观，预计2023年净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽(qì)车、农(nóng)林牧渔、钢铁等行业基(jī)本面预(yù)期有所调整，预计2023年净利(lì)润分别变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士(shì)，创金合信基金首席经济学家，投委会委(wěi)员兼秘书长，宏观(guān)策略(lüè)配置部总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南(nán)开大(dà)学经(jīng)济学博士，清华大学管(guǎn)理科学与工程(chéng)博士(shì)后。学术(shù)研究与教(jiào)学以及宏观经济走势、金融产品(pǐn)分析等实务领(lǐng)域经验丰(fēng)富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的(de)框架(jià)内运(yùn)用财政(zhèng)的视角解构宏观经济的运(yùn)行，将中国经(jīng)济看作一(yī)份(fèn)资产(chǎn)，通(tōng)过资本资产定价(jià)的方式(shì)来确定其价值与风(fēng)险。

　　罗水星(xīng)博士，创金(jīn)合信基金(jīn)经理、首席宏观分(fēn)析师，2022年2月加(jiā)入创金合信(xìn)基金。此前履(lǚ)职博(bó)时基金，负责宏观策略、宏(hóng)观政策(cè)、大类资产配置与择时(shí)研究。武汉大学(xué)学士，上海财(cái)经(jīng)大学经济学(xué)硕士、博(bó)士，中国社(shè)科院经济学博士(shì)后，学术(shù)论(lùn)文多(duō)发表于国际SSCI英文(wén)核心经(jīng)济学期刊。

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