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　　5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线gài)念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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