金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高(忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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