来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大o)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们(mea5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大n)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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