美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式做空美(měi)国高(gāo)评级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míngln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度(dù)。

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