金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(j先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些í)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(y先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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