金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022路由器有使用年限吗年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助路由器有使用年限吗力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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