金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况(kuàng)来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间；勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不(bù)符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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