文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探(t一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？àn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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