大家周末好，先来(lái)看下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下(xià)令(lìng)军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提(tí)升到(dào)最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治(zhì)省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前经济(jì)周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加大了(le)对美联储将继(jì)续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美(měi)联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道(dào)，交易(yì)员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还(hái)是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货(huò)市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先(xiān)发生(shēng)，价格(gé)也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持(chí)续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用(jìn)口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链(liàn)上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素(sù)的(de)产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼(bī)上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受(shòu)到低(dī)价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行(xíng)情难有(yǒu)起(qǐ)色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球(qiú)需(xū)求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中(zhōng)国需求(qiú)复苏(sū)的(de)持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增(zēng)长的(de)需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美(měi)国(guó)的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国(guó)内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的(de)加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油(yóu)供应端的(de)利(lì)好(hǎo)已进(jìn)入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦(yì)对(duì)本无弹性的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议(yì)再次减产的小(xiǎo)概(gài)率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起的(de)基准去(qù)库预(yù)期仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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