4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(d几率还是机率 概率和几率一样吗ài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)几率还是机率 概率和几率一样吗章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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