文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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