4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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