4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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