事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(sh鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗ēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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