近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的股价(j两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思ià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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