近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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