近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的(de)观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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