金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(x上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗íng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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