文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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