公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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