5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募_D是什么意思，_3是什么意思基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，_D是什么意思，_3是什么意思这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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