大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)下令(lìng)军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提(tí)升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生(shēng)冲突，阿(ā)族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新(xīn)数(shù)据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利(lì)率期(qī)货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联(lián)储将继续加(jiā)息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shà不朽的意思ng)调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今年(nián)将多次(cì)降息。但(dàn)他们(men)最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前(qián)的(de)预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市(shì)场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准(zhǔn)利(lì)率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化(huà)。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首席(xí)分(fēn)析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价(jià)将能(néng)源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价位(wèi)，在(zài)美国(guó)页岩油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再(zài)度推动原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国(guó)内三西主产区(qū)动力煤的边(biān)际到(dào)港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动产业(yè)链各(gè)环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断(duàn)下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较大(dà)的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤(méi)化工近期(qī)的(de)持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)终端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历疫(yì)情几(jǐ)年之(zhī)后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口(kǒu)煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破不朽的意思2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货(huò)价格不断创下(xià)新低，部分地区(qū)现(xiàn)货(huò)价格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分(fēn)内地(dì)企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个(gè)产能的上下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半(bàn)年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的不朽的意思反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势(shì)，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价和(hé)G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全(quán)球需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要(yào)来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季(jì)汽(qì)油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较强的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日(rì)的(de)会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度(dù)提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现货价(jià)格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品(pǐn)油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及(jí)3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再(zài)次对(duì)原油(yóu)市(shì)场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业(yè)危(wēi)机和美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件发生，二季(jì)度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效(xiào)去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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