调油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于(yú)辛(领略的意思xīn)烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年(nián)市(shì)场提(tí)前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不领略的意思至(zhì)于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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