来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式>国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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