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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年)的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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