调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chídoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹iǎn)缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调(diào)油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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