4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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