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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(w夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022x;'>夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022ù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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