5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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