4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于10100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米1.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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