来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数g>3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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