金融界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济(jì)恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋(qū)势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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