5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升田井读什么字，畊和耕的区别交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shò田井读什么字，畊和耕的区别u)益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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