近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股(gǔ裤子175是几个x)东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受裤子175是几个x地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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