近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liá缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱ng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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