金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，触动的意思解释，颇受触动的意思rong>在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢复(fù触动的意思解释，颇受触动的意思)乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0触动的意思解释，颇受触动的意思.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于(yú)温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效(xiào)应明(míng)显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落(luò)至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的(de)高基(jī)数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具(jù)有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社(shè)融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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