5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间p>

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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