公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(h杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字uà)拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(f杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字ù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而(ér杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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