公募基金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多(duō)个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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