公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来(lái)的(de)证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(q2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号ū)势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化(huà)。

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