4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年一个立一个羽念什么字(nián)高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)一个立一个羽念什么字产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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