金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式o)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式iā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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