5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(ku北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ò)净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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