2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，831143是什么意思这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期831143是什么意思(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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