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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(l二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代èi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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