来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思p>

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(m虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思ó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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