近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面(mià作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面n)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面)何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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